【国联医药】九洲药业：产能持续建设，CDMO业务快速发展

转自：思医辨药

公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营收54.45亿元，同比增长34.01%；实现归母净利润9.21亿元，同比增长45.28%；实现扣非后归母净利润9.27亿元，同比增长61.70%。2023年一季度公司实现营收17.51亿元，同比增长27.49%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长35.07%；实现扣非后归母净利润2.74亿元，同步增长40.19%。

营收快速增长，CDMO业务可持续性加强

2022年公司营收保持快速增长，其中合同定制类业务实现收入34.17亿元，同比增长47.84%，表现亮眼；特色原料药类业务实现收入16.37亿元，同比增长24.91%。公司CDMO项目漏斗型结构日益显现，2022年承接已上市项目26个，Ⅲ期临床项目61个，I期和Ⅱ期临床试验项目764个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经等治疗领域，管线布局全面。

加快产能建设，保障CDMO业务发展

公司通过“内部建设+外部并购”结合的方式加快CDMO产能建设，有效保障CDMO业务的稳健发展。内部建设方面，2022年瑞博苏州完成中试车间主体建设和多肽GMP生产线，瑞博美国完成GMP多功能中试车间建设，药物科技完成一期扩建工作，瑞博台州正在建设1700立方新基地；外部并购方面，公司于2022年收购康川济医药51%股权和瑞华中山100%股权。

加大研发投入，赋能新药研发

公司持续加大创新研发力度，2022年研发支出为3.35亿元，同比增长77.85%；研发人员增加至993人，同比增长26.01%。公司主要开展研发项目29项，其中CDMO项目11项、API项目14项、制剂项目4项。得益于新技术、新装备的运用，公司自研产品周期缩短10%，不断提升客户服务能力。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为72.23/94.34/121.60亿元，对应增速分别为32.66%/30.61%/28.89%，归母净利润分别为12.76/16.87/22.69亿元，对应增速分别为38.52%/32.22%/34.50%，EPS分别为1.42/1.87/2.52元，3年CAGR为35.05%，对应PE分别为22/17/13倍。鉴于公司CDMO业务快速扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2023年27倍PE，对应目标价38.29元，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格上涨；客户新药研发失败；汇率波动；环保趋严。

文中报告节选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《九洲药业：产能持续建设，CDMO业务快速发展》

对外发布时间：2023年4月28日

报告发布机构：国联证券股份有限公司

本报告分析师:郑薇 SAC执业证书编号：S0590521070002。

团队介绍

团队简介：

目前团队10人，其中6人来自医药或者器械实业，工作年限超过10年的3人，工作年限3-5年的4人，工作年限1-3年的3人，形成老中青梯队组织。团队文化和理念具有接近10年的传承和积淀，立足产业，做靠谱的产业链研究一直是我们的核心理念。

所获奖项：

2017-2019年新财富最佳分析师医药生物入围

2019年金牛奖医药生物最佳行业分析团队

2019年金牛奖最具价值首席分析师

2019年金牛奖最佳医药行业分析团队

2019年新浪金麒麟医药生物最佳分析师第五名

2019年Wind金牌分析师医药生物第三名

团队成员：

郑薇：国联证券研究所所长助理&医药组大组长

负责团队整体研究工作，中国科学技术大学生物化学与分子生物学硕士，曾在迈瑞医疗研发、战略部门工作5年，后分别在华泰证券、天风证券任职。2017-2021任天风证券医药首席分析师，2021年加入国联证券，有13年医药行业从业+投资研究工作经验。

郑愉：国联证券医药分析师助理

夏禹：国联证券医药分析师

中国人民大学金融专业硕士，武汉大学生命科学与技术专业学士，5年券商研究员经验，主要覆盖创新药、药品领域、医药政策研究。

林海霖：国联证券医药分析师助理

安柯：国联证券医药分析师助理

黄达荣：国联证券医药分析师助理

毕业于中国药科大学，中药学专业硕士。拥有3年中药领域产业经验，在华润三九医药股份有限公司研发中心负责中药研发兼立项调研工作，主要研究方向为中药领域。

许津华：国联证券医药分析师助理

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本文内容来自网络，仅供学习、参考、了解，不作为投资建议。股市有风险，投资需谨慎！

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