检验营收质量的唯一标准：收现比

剔除掉金融行业，A股上市公司中，经营性现金流入和营业收入的比值最小的，是东方金钰（6.68%）、天夏智慧（11.25%）和东珠生态（18.29%）。

这个比值，被称作收现比。理想状态下，卖出一块钱的货，收到一块钱现金，收现比就是100%。收现比越高，说明公司卖出的货会收到的现金越多，这个指标可以说明公司的产品竞争力较强。反之，收现比越低，公司产品的竞争力相对越差。

2019年11月7日，东珠生态发布了一则公告，《关于2019年第一期员工持股计划实施进展的公告》，似乎是给投资者打了一针强心剂。但是一周后又发布了一则公告，《东珠生态部分董事、高级管理人员减持股份结果公告》。一边是高管减持，一边是员工持股，让投资者看的云里雾里。

刚刚发布的三季报显示，2019 年前三季度公司实现营业收入13.7 亿元，同比增长16.1%；归属于上市公司股东净利润2.5 亿元，同比增长2.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4 亿元，同比增长13.0%。财报还显示，前三季度公司累计中标项目金额88.58亿元，为2018年全年中标金额2.9倍，同比增长231.69%。

看起来不错的业绩，手握大把订单，叠加员工持股的消息，彰显公司对于未来经营的信心。但，真的是这样吗？

一、收现比，经营质量的”真实”指标

除了业绩小有增幅，在三季报中有个指标并不乐观，那就是经营性现金流。财报显示，公司的经营性现金流量净额为-5.3亿，是公司上市以来最差的三季报。

大部分投资者都能理解利润表中的营业收入和净利润，但是如何理解现金流量表呢？

在现金流量表中，现金流被分为三大类：经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流。其中最值得关注的就是经营性现金流，其中以销售商品、提供劳务收到的现金流为主。

以经营性现金流入为例，只有收到了现金，才会计入现金流量表。赊销会计入收入，但不会计入现金流入。

由此可见，和利润表相比，现金流量表只记录真正发生了现金收支的业务，赊销、赊购业务不在其中。现金流量表也就能如实展示公司的商品的”真实”回款能力。

经营性现金流量净额为巨额负数，通常会有两个原因，一是销售业务发生后，虽然形成了收入，但是赊销业务，没有回笼资金；二是对上游供应商支付了大额的预付款。

东珠生态的情况属于第三种，公司的营收有增长，应收款不增反降，也没有给供应商预付款。公司的经营性现金流去哪儿了？

三季报显示，公司的营收从上年同期的11.8亿元增加到了13.69亿元，但销售商品提供提供劳务所收到的现金却从上年同期的3.4亿元下滑到了2.5亿元。

虽然应收账款指标和预付款指标没出现异常，但公司的收现比逐年断崖式下跌，反映出公司的业绩背后，隐藏着层层危机。

钱去哪儿了呢？存货。

二、隐藏在存货里的应收款

三季报的资产负债表显示，公司的存货周转天数从上年同期的411天增加到了605天。无论是金额还是占总资产比例，存货都较上年同期增幅巨大，27.33亿元的存货已经接近总资产的一半比例（46%）。

对此，公司在三季报上解释，是已完工未结算工程施工所致。

出人意料的是，公司的应收账款不仅没有增加，却还在下降，说明公司的销售收入都回笼资金了？这是怎么回事呢？

原来，公司的会计师账务处理技能非常娴熟。

一方面将大量的应收款计入长期应收款。

2018年年报显示，公司长期应收款为 8.18亿元，较上年同期增加了4个多亿，占总资产的比例为 17.33%。2019年三季报，长期应收款攀升到了8.73亿元。公司把需要分期收回的景观建设项目计入长期应收款，从会计核算角度并无问题。但是2018年公司核心业务没有重大变动的前提下，长期应付款的金额比例变化巨大，说明了公司在核算层面存在着尺度不一的情况。

另一方面，在收入确认环节做文章。

公司收入的账务处理非常具有迷惑性，从而导致应收账款指标不断优化。

2018年年报对收入的确认方法给出了详细解释，公司收入主要来自于采用完工百分比法确认的建造合同。在建造合同的结果能够可靠估计时，于资产负债表日按完工百分比法确认合同收入和合同费用，完工进度根据实际发生的合同成本占合同预计总成本的比例确定。

虽说这是会计准则许可的方法，但这种估计给了公司会计师调节的空间。简单讲，公司推迟了一部分收入的入账时间，从而减少了应收款。这些项目实际上已经建造中甚至已经完工，列支到哪儿了？存货。

那建造这些项目实际花的钱呢？欠着。

通过公司2019年半年报和三季报可以发现，公司的应付款从2017年上市时的7亿左右激增到如今22亿。和公司每年十几亿的营收相比，如此高额的应付款似乎没有必要。

公司的存货差不多占资产总额的一半，应付款更是占负债总额的绝大部分。实际上这些应付款的真实身份是还未和客户结算的工程项目款项。正是使用这种巧妙的账务处理方式，优化了公司的一部分指标，给投资者造成误导。但是财报的特点是勾稽关系严谨，各项指标息息相关，在经营性现金流、存货周转和应付账款周转等指标上漏出了破绽。

应收款在下降，但公司还是没有收到钱，这些实质上的应收款都以存货的名义躺在账面上。与此同时，公司还负债累累。随着国务院推进清理拖欠民营企业账款专项行动的开展，公司不可能持续长期拖欠应付款，一旦按要求偿还欠款，很可能会导致资金链危机。

三、PPP企业的痛点：资金

东珠生态从事的是PPP业务，这种业务的特点是前期需要垫资生产，因此需要大量的资金。当年PPP的龙头企业东方园林就是被资金拖垮的，以至于前董事长何巧女在一次会议上对央行行长说：”现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”

2016年，财政部印发《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》，规范PPP业务，该类业务一度成为市场的宠儿。从顶层设计来看，有意规范各级地方政府的投资产业，将政府投资和社会资本有机的结合起来。但实际情况是，优质项目依旧被地方政府参与的投资平台开发，相对较差的项目才会通过PPP交由社会资本参与。

这种项目投资大、风险大，周期长，投资回报率不高，拖垮了一大批PPP公司。虽然收到了大把的合同，但合同金额越大，说明公司需要提前垫资越多，对公司的资金周转是更大的考验。

随着2019年财政部下发《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》，对PPP业务又开始加强监管和清理整顿，市场对PPP业务的热度迅速降温。仅财政部的PPP项目库清理2557个、涉及投资额3万亿元。

绝大多数PPP企业的财务费用都很高，比如东方园林一年的利息支出超过6亿，而东珠生态却没有发生利息支出，这又是为什么？

这是另外一个假象，并非因为东珠生态不差钱，而是因为公司2017年才上市，融资的近10亿元还没花完。到2019年三季报，公司账面的现金从上市当年的13.6亿元锐减到了6.37亿元。

简单计算，公司贴进去7.28亿现金，同期净利润合计都不到8亿。不难发现，这种烧钱换利润的效率太低了，可持续性极差，公司账面资金还够烧两年？

四、收现比：投资者的放大镜

由于会计准则给了会计师一定的自主权限，比如可以在收入确认、存货处理等方面进行修饰和美化处理，大多数情况下还到不了造假的程度，但也会导致上市公司的业绩不那么实诚。

这时就需要结合现金流量表进行甄别，通过经营性现金流来判断公司业绩的”含金量”，销售的产品是否大部分都收到了现金。

因为行业有年初立项、年底付款的普遍情况，PPP类企业的季报中，经营性现金流可能并不好看。这种情况下需要区别分析，一是进行近年来同期季报的对比分析，比如公司上市以来三季报逐年恶化，2019年三季报尤其差；二是查看近年来年报的趋势变化，公司的年报显示，经营性现金流量净额也是不断变差。

笔者认为，无论什么行业，什么经营模式，经营性现金流量净额连续超过三年均为负数的，都应该从备选清单里剔除。因为这说明公司的产品根本没有足够的竞争力，无法迅速从客户那里回笼资金，投资者没有理由等着上市公司寻找盈利方向，不能及早变现的营收都是有风险的。

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